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投資者需要為大股東的情懷和私利買單?神州專車陸正耀和樂視網賈躍亭我們能相信他們嗎?



  投資者需要為大股東的情懷和私利買單?神州專車陸正耀和樂視網賈躍亭我們能相信他們嗎?
  1月9日,美國投資機構GeoInvesting發布了一份措辭嚴厲的報告,質疑了神州租車的財務計算方法、關聯交易,直指其折舊方法有違行業標準,而其最大利益關聯方神州專車去年下半年訂單實際減少了30%,有可能使神州租車“走向斷崖”。
  Geo
Investing是一家較早進入中概股研究領域的投資推薦機構,其一個鮮明特點是并非純粹做空,而是提供比較全面的投資建議。有正面推薦,也有批判與沽空。其團隊領袖Dan
David曾經撰文,稱作為研究者要保持絕對冷靜,“浪漫主義只適用于個人生活,一切都要基于可核實的事實,不要將愛憎帶進投資研究”。
  Geo經手的幾個經典案例都為投資者挽回重大損失。包括股東結構異常復雜,關聯交易重重疊疊的普大媒業公司,被公開質疑后,公司承認了不當行為,紐交所要求其停牌并最終終止上市。美國證監會對PUDA提起訴訟,并在缺席判決中為投資者贏得了2.5億美元。此外還有侵吞1210萬美元的昱合集團,被披露后公司停牌、除牌。涉及礦產欺詐的龍騰礦業,公司終止上市,其CEO入獄5年。
  而近期關于神州租車的報告,GeoInvesting亦是態度鮮明并明確表示,該機構已經沽空神州租車的股票。
  
  股價已下跌不少
  騎行客非常認同關于調查研究需要絕對冷靜的說法,部分認同GeoInvesting調查報告的結論,但關于神州的思考肯定不會止于一份報告。
  一、神州戲法:關聯交易背后的一損俱損
  跟相對低調的港股上市的神州租車相比,其實2016年的熱門是新三板上市的神州優車(838006.OC,神州專車的上市主體),因為出行行業是最近兩年的大熱門。神州租車和神州專車的大股東都是陸振耀,這兩個公司不僅相互持股,更有很大份額的關聯交易。其中,神州優車持有神州租車29.4%股份,神州租車持有神州優車7.42%股份。
  而神州租車財報表示,2016年上半年,神州專車給了神州租車10.3億元租賃車輛費用,占神州租車總收入的34.7%。但神州優車財報顯示的卻是,神州專車給神州租車的租車費用實際為11.9億元,兩者數據并不一致,中間的1.6億哪兒去了?不得而知,雙方的財務同學應該坐下來好好聊聊了。
  按照神州專車披露的數據來算,2016年上半年,雙方關聯交易占神州租車總收入的40%,較2015年的32.6%進一步提高,是最大利益關聯方。就算按照34.7%來計算,神州專車也屬于絕對的大客戶。
  換句話說,如果神州專車業務出現問題,那么神州租車也會一損俱損,受到直接的、很大的影響。
  而神州專車所面臨的問題已經非常突出。近期多位投資人對神州專車業務進行了質疑,稱財報中油耗、空駛率等存在矛盾,有數據造假的嫌疑,而App
Annie監測、TrustData等多個第三方數據機構均給出去訂單下滑的數據結論。
  今天Geo
Investing報告的內容再次證實了這一點,其分析師團隊調研了北上廣深等多個一二三線城市,這一調查范圍覆蓋神州專車70%業務,調查發現,受提成標準和燃油補貼策略調整影響,神州專車司機收入已大幅下降,并已經造成司機大幅流失、車輛數明顯減少(原報告見閱讀原文)。在北京,多個司機表示神州專車減少的車輛可能多達數千輛,“由于司機流失,神州專車停車場閑置車輛數目越來越多”。
  值得注意的是,Geo
Investing還直指神州專車“日單量達40萬”的說法不可信。根據其調研數據,去年二季度至四季度間,神州專車訂單量實際從34.8萬下降到了25萬,降幅達30%。
  另外一把劍是網約車新政,盡管神州專車一直在制造自己更加符合政策的假象,但事實上,北京上海新出臺的網約車實施細則已經給神州專車帶來了巨大的風險。
  調研數據顯示,京滬兩地至少80%的神州專車司機不是本地居民而是外來人員。而隨著司機收入減少,新政的逐步落地,京滬兩地的神州專車服務必面臨較大隱患。這也將使得神州專車總訂單減少20%。預計在未來的幾個季度,北京地區神州專車運營數量下滑趨勢將更加嚴重。
  神州專車業務的下滑,將直接大幅度影響的是神州租車的營業額。而除此之外,神州租車的資產折舊算法也遭到質疑。2016年前九月,租賃車輛折舊就占神州租車租賃收入的24.5%。然而對比神州租車和行業巨頭赫茲財報,可發現兩者采用的折舊年限存在相當大的差距。赫茲使用的折舊年限保持在4.5年至4.8年間,而神州租車的折舊年限區間則為7.3年至9.9年。
  模式高度一致的租車公司之間,為什么會存在這么大的差異呢?不可能是神州租車效率遠遠高于赫茲,更大可能就是算法不同。如果按照赫茲的算法,神州租車的收益又會大幅度縮水。這是神州租車被看空的又一個重大理由。

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